Kỷ nguyên tiền rẻ đã kết thúc, các công ty có khả năng tạo ra tiền đang trở nên thời thượng.
Những nghệ sĩ hip hop hiếm khi được nhắc đến cùng với Warren Buffett hay Benjamin Graham như những nguồn đầu tư khôn ngoan. Nhưng bản hit “C.R.E.A.M” năm 1994 của Wu-Tang Clan đã trở thành câu nói bất hủ mà tất cả các nhà đầu tư nên quen thuộc: Tiền tạo ra quy tắc cho mọi thứ xung quanh tôi (Cash Rules Everything Around Me).
Đối với phần lớn thời kỳ bùng nổ sau đại dịch trên thị trường chứng khoán, tiền mặt và các thước đo đánh giá giá trị doanh nghiệp liên quan đến nó đã hết sức lỗi thời. Tiền rất rẻ, gần như miễn phí, đặc biệt là đối với các công ty công nghệ. Các nhà đầu tư tranh nhau tài trợ cho các công ty khởi nghiệp đang phát triển nhanh chỉ với những kế hoạch mờ nhạt nhất để đạt được lợi nhuận. Một số công ty niêm yết lớn đã đạt mức định giá phi lý so với khả năng tạo tiền mặt của họ.
Điều đó đã thay đổi đáng kể trong sáu tháng qua. Khi lãi suất tăng, làm giảm giá trị hiện tại của lợi nhuận trong tương lai, khả năng tạo ra dòng tiền của một công ty ngày nay đã trở nên phù hợp trở lại. Điều này có lẽ gây ra sự biến động lớn nhất trong ngành công nghệ, nơi nhiều cổ phiếu được định giá để tăng trưởng lợi nhuận tốt trong tương lai.
Việc cổ phiếu công nghệ dẫn đầu đợt bán tháo gần đây là điều nổi tiếng. Nhưng sự thay đổi còn đi sâu hơn, khi một phân tích về lợi suất dòng tiền tự do trung bình của họ trong giai đoạn 2019-21 cho thấy. Phép đo này lấy số tiền mà một công ty tạo ra (sau khi hạch toán chi phí hoạt động và đầu tư vốn) và chia nó cho giá trị vốn hóa thị trường, cung cấp thước đo quy mô dòng tiền của công ty so với giá trị thị trường. Lấy các công ty công nghệ niêm yết toàn cầu trị giá hơn 1 tỷ đô la vào đầu năm 2020 và chia chúng thành hai nhóm: những công ty cổ phần có định giá chạy đua trước khả năng tạo tiền của họ, dẫn đến lợi suất dòng tiền tự do thấp hơn mức trung bình; và càng có nhiều ba ba khỏe mạnh hơn, với sản lượng trên trung bình. Giữa cuối năm 2019 và đỉnh cao của nước Mỹ nasdaq chỉ số vào tháng 11 năm ngoái, giá cổ phiếu của thỏ trung bình đã tăng khoảng 24%; rùa, giảm 15%.
Tuy nhiên, kể từ đó, số lượng thỏ rừng giảm khoảng 22%, so với chỉ 8% ở rùa cạn. Nhìn chung trong cả hai giai đoạn, những con rùa rẻ hơn đã vượt trội hơn những đồng loại thân yêu hơn của chúng khoảng sáu điểm phần trăm.
Sự phân chia giữa thỏ rừng và rùa không phải là hoàn hảo – ví dụ như Tesla gần đây đã sa sút, nhưng nó vẫn thành công ngoạn mục trong suốt thời gian qua, mặc dù lợi suất dòng tiền tự do tương đối thấp. Tuy nhiên, xu hướng này rất rõ ràng và còn mở rộng ra ngoài công nghệ. Một quỹ giao dịch hối đoái của Mỹ nhắm mục tiêu vào 100 công ty trong chỉ số Russell 1000 có lợi suất dòng tiền tự do cao nhất, đã tăng khoảng 8% trong năm nay. Tuy nhiên, sự thay đổi hướng tới một thị trường cổ phiếu tập trung vào tiền mặt sẽ được cảm nhận một cách sâu sắc nhất trong lĩnh vực công nghệ, chính xác bởi vì đó là nơi mà sự thái quá của chế độ trước đó đã quá rõ ràng.
Những người hưởng lợi từ sự ưa thích mới đối với việc tạo ra tiền mặt bao gồm các công ty phần cứng, chẳng hạn như ibm và hp, giá cổ phiếu đã tăng kể từ tháng 11. Những thứ này có dòng tiền tự do lợi suất lần lượt là 10% và 12% – cao hơn nhiều so với lợi suất 3% của các công ty công nghệ trên toàn thế giới.
Các bộ phận của lĩnh vực này sẽ bị ảnh hưởng là những lĩnh vực mà việc tạo ra tiền mặt từ lâu đã trở thành một vấn đề. Gọi xe là một ví dụ điển hình. Giá cổ phiếu của Uber và Lyft, hai công ty Mỹ và Grab, có trụ sở tại Đông Nam Á, đều giảm từ 40-60% trong năm nay. Theo phân loại của chúng tôi, Uber, công ty đã ghi nhận dòng tiền tự do âm, trung bình từ năm 2019 đến năm 2021, rất đáng chú ý. Tháng trước, Dara Khosrowshahi, giám đốc điều hành của công ty, đã nói với các nhân viên rằng công ty hiện sẽ tập trung rõ ràng vào việc tạo ra dòng tiền tích cực.
Có những lĩnh vực khác mà sự chú ý mới đến tiền mặt có thể đặt ra một vấn đề đối với các công ty công nghệ nói riêng. Mức độ phổ biến của hình thức bồi thường dựa trên cổ phiếu là một. Việc trả lương cho nhân viên trong các quyền chọn mua cổ phiếu không được ghi nhận trong báo cáo ngân lưu theo cách trả lương thông thường, vì đây là một khoản chi không dùng tiền mặt. Nghiên cứu được công bố năm ngoái bởi ngân hàng Morgan Stanley, lưu ý rằng khoản thanh toán trung bình dựa trên cổ phiếu của các công ty công nghệ trong Russell 1000 chiếm khoảng 25% dòng tiền (trước khi đầu tư vốn), gấp hơn ba lần so với bất kỳ lĩnh vực nào khác. Phân tích tương tự cho thấy rằng dòng tiền tự do của Amazon sẽ giảm gần một phần ba vào năm 2020 nếu khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu được tính là dòng tiền.
Những loại phân kỳ này có thể thúc đẩy các nhà đầu tư cố gắng hơn bao giờ hết để vẽ ra một bức tranh chính xác hơn về việc tạo ra tiền mặt. Với việc lạm phát đang tăng cao và không có triển vọng trở lại kỷ nguyên dễ kiếm tiền, tiền mặt có thể bắt đầu thống trị mọi thứ xung quanh công nghệ.
Nguồn: The Economist