Các cơ quan quản lý đang để mắt tới các stablecoin và nơi tốt nhất để bắt đầu là với các tiêu chuẩn minh bạch đối với tài sản thế chấp và các hoạt động tài chính.
Từ “stablecoin” có thể nghe thật tuyệt vời – sẽ rất hay khi có thứ gì đó ổn định trong tiền điện tử đầy biến động phải không? – nhưng đối với các nhà phê bình, chúng chẳng khác gì một quả bom hẹn giờ tích tắc. Cho dù điều đó có đúng hay không, việc thúc đẩy điều tiết các stablecoin đang tăng lên. Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu đang tiến gần hơn đến việc chính thức hóa sổ chơi của họ và với lịch sử quy định tài chính bắt nguồn từ Washington và Brussels, cũng như hướng dẫn của Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính về tiền điện tử trong vài năm qua, có thể nói rằng phần còn lại của thế giới sẽ làm theo.
Tuy nhiên phải nói, việc điều tiết stablecoin không phải là nhiệm vụ dễ dàng, vì chúng có đủ hình dạng và kích cỡ, điều này khiến giải pháp một kích cỡ phù hợp với tất cả trở thành một vấn đề. Ba loại tiền ổn định hàng đầu theo vốn hóa thị trường – Tether (USDT), USDCoin (USDC) và Binance USD (BUSD) – đều được chốt với đồng đô la Mỹ. Theo các nhà phát triển tương ứng của họ, chúng được hỗ trợ bởi dự trữ đồng bạc xanh và các công cụ tài chính khác nhau để luôn giữ giá trị của chúng ở mức 1 đô la.
Tether đã bị giám sát pháp lý về khả năng tồn tại và các nguồn dự trữ của mình, nên đã khiến hai dự án khác tiết lộ các tài sản hỗ trợ tương ứng của họ. Về phần mình, sự tiết lộ của USDC đã làm sáng tỏ một lượng đáng kể “thương phiếu” – không nhất thiết là chất lượng cao hoặc có tính thanh khoản cao – trong kho dự trữ tương ứng của nó. Đối với nhiều người, tiết lộ đã dẫn đến kết luận rằng công ty đang hoạt động như một ngân hàng, không phải là một doanh nghiệp thanh toán.
Các loại stablecoin khác ít người biết đến, sử dụng rất nhiều cách tiếp cận thay thế. Chúng có thể được gắn với hàng hóa, chẳng hạn như vàng hoặc dầu, như với đồng Petro gây tranh cãi của Venezuela. Các tùy chọn kỳ lạ hơn bao gồm các đồng tiền được liên kết với các khoản tín dụng carbon, như UPCO2, các đồng được hỗ trợ bởi tài sản tiền điện tử, như Dai, và có lẽ hiếm nhất là các loại tiền ổn định như Terra (UST) không có tài sản thế chấp và thay vào đó dựa vào các thuật toán để giữ giá cả ổn định.
Tất nhiên, một số người có thể nói rằng quy định sẽ chỉ làm chậm sự đổi mới, vì vậy các chính phủ nên đứng ngoài làn sóng tiền điện tử, nhưng lập luận này thiếu tính lịch sử. Trước đó, trong thời đại ngân hàng hoang dã, các loại tiền tư nhân do các ngân hàng lừa đảo phát hành thường khiến người mua phải mua bằng những giấy tờ vô giá trị, vì vậy đồng bạc xanh được coi là đơn vị tiền tệ quốc gia duy nhất của Hoa Kỳ. Logic tương tự cũng áp dụng cho cuộc khủng hoảng quỹ thị trường tiền tệ năm 2008 khi các nhà chức trách liên bang đưa ra các quy định mới để bảo vệ Regular Joe khỏi các nhà đầu tư lâu năm đang thu về số tiền lớn từ những điều đó.
Hết lần này đến lần khác, chúng ta, với tư cách là một xã hội, xác định rằng người tiêu dùng cần được bảo vệ khỏi những trò gian lận hoặc chỉ đơn giản là sự phán xét xấu của những người lưu giữ, chuyển nhượng giá trị hoặc cung cấp các dịch vụ tương tự. Chúng tôi đã thực hiện các quy tắc và quy định để quản lý ai có thể phát hành và đổi những thứ mà chúng tôi coi là tiền, chúng tôi đã viết cẩm nang cho những người xử lý tiền với số tiền có thể tạo ra làn sóng chấn động trên toàn nền kinh tế nếu xử lý sai. Tại sao chúng ta không nên làm điều tương tự với stablecoin, một thị trường có tổng vốn hóa hơn 133 tỷ đô la? Đơn giản là không có lý do gì để giữ thanh gươm Damocles của một ngân hàng tiền điện tử treo lơ lửng trên đầu các nhà đầu tư và thương nhân. Vậy chúng ta phải bắt đầu từ đâu?
Stablecoin – Phương pháp tiếp cận “một cho một” (1:1)
Cách tốt nhất để bắt đầu điều chỉnh các stablecoin là thiết lập các quy tắc và giao thức để đảm bảo chúng hoạt động theo yêu cầu của họ. Christine Lagarde, Giám đốc Ngân hàng Trung ương Châu Âu, cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây rằng các stablecoin phải được hỗ trợ bằng fiat 1: 1, đồng thời nói thêm rằng các dự án đằng sau việc phát hành bất kỳ stablecoin nào nên:
“[…] được kiểm tra, giám sát, quản lý để người tiêu dùng và người sử dụng các thiết bị đó thực sự có thể được đảm bảo chống lại sự xuyên tạc cuối cùng.”
EU có lịch sử lâu đời với các tổ chức tiền điện tử (EMI), có thể phát hành và mua lại các đồng euro kỹ thuật số và các tổ chức đó trả lại euro kỹ thuật số của họ bằng euro thực được giữ trong ngân hàng hoặc trong một số trường hợp là ngân hàng trung ương. Điều này có thể làm gương cho các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý khác, những người dường như đang đi theo cùng một hướng.
Từ đây, chúng ta có thể chỉ ra sự tương đồng của nó với các yêu cầu về vốn đối với các ngân hàng hoặc công ty thanh toán, như EMI, để đảm bảo rằng người dùng stablecoin có thể giao dịch tiền của họ lấy fiat tại bất kỳ thời điểm nào thông qua công ty đã đúc tiền. Để tham khảo, một trong những cách chính mà các ngân hàng kiếm tiền là cho vay tiền mà người khác gửi. Quy trình này cần có quy định đơn giản để đảm bảo ngân hàng có đủ tiền tích trữ để thanh toán cho những khách hàng có thể muốn rút tiền của họ, nhưng không nhất thiết phải theo tỷ lệ 1: 1 cho mọi khoản tiền gửi đang hoạt động.
Đối với một nhà phát hành stablecoin, việc bán các đồng tiền của họ cho fiat về mặt kỹ thuật có thể giống như việc nhận tiền đặt cọc, nhưng câu hỏi đặt ra là họ sẽ làm gì với số tiền tiếp theo? Nếu nó cho vay, thì nó đang tham gia vào các hoạt động ngân hàng. Nếu nó xử lý một giao dịch, thì nó sẽ xử lý các hoạt động thanh toán. Nếu nó đặt tiền vào các tài sản có lợi suất cao, thì về mặt kỹ thuật, nó đang chuyển các lệnh đến một nhà môi giới hoặc làm việc chính nó như một nhà môi giới. Một lần nữa, chúng ta, với tư cách là một xã hội, đã trao quyền điều khiển các hoạt động này cho các cơ quan quản lý.
Nói một cách thích hợp, với stablecoin, các cơ quan quản lý trước tiên phải thiết lập các tiêu chuẩn minh bạch cho các tổ chức phát hành, những người phải xác định các hoạt động tài chính mà họ tham gia, giống như cách các ngân hàng và công ty thanh toán làm. Các quỹ thị trường tiền tệ có thể là một tiêu chuẩn tốt ở đây. Chỉ hợp lý khi mong đợi mọi tổ chức phát hành stablecoin phát hành báo cáo về việc nắm giữ của họ, bao gồm, bất cứ khi nào thích hợp, các thực thể đã phát hành chứng khoán cụ thể và số lượng của chúng. Nếu không có điều này, đơn giản là không có cách nào để người dùng stablecoin chắc chắn rằng tài sản của họ giữ giá trị thực tế.
Đối với các stablecoin được gắn với các tài sản kỳ lạ hơn, quy tắc cơ bản phải giống nhau: Chúng phải có khả năng chứng minh rằng bất kỳ tài sản nào được tuyên bố đều nằm sau đồng tiền đó. Nhưng đó là nơi chúng ta nhảy ngay vào một cái hố sâu, rất sâu. Ví dụ, một stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa là de-jure, một hợp đồng đầu tư dựa trên hàng hóa và cần được quy định như vậy, không phải là “tiền” theo bất kỳ nghĩa nào. Và các stablecoin theo thuật toán thậm chí còn khó khăn hơn để hòa nhập vào thế giới được quản lý.
Vành ngoài
Các stablecoin được hỗ trợ bởi thuật toán (algorithmic stablecoin) không lớn bằng các loại tiền được thế chấp bằng fiat. TerraUSD, được cố định với đồng đô la Mỹ, tuy mặt kỹ thuật thiếu tài sản thế chấp cơ bản, là đồng ổn định lớn thứ năm và DAI được hỗ trợ bởi ETH là đồng ổn định lớn thứ tư, theo CoinMarketCap. Tether chiếm khoảng một nửa tổng vốn hóa thị trường cho stablecoin.
Từ quan điểm pháp lý, các stablecoin được hỗ trợ bởi thuật toán và tiền điện tử hiện không gắn bó chặt chẽ với hệ thống tài chính truyền thống như những hệ thống giữ các công cụ tài chính thông thường trong kho dự trữ của chúng. Những đồng tiền như vậy thường được cắm hoàn toàn vào hệ sinh thái tiền điện tử lớn hơn hoặc mạng của chúng. Điều đó nói lên rằng, với quy mô và hoạt động của các tổ chức này – về bản chất, việc chuyển giao giá trị không phải lúc nào cũng phù hợp với luật pháp quyền hạn – chúng xứng đáng là đối tượng của cơ quan quản lý như các stablecoin khác.
Là một sổ cái mở và bất biến, blockchain có thể dùng để kiểm toán và do đó, thường xuyên đóng vai trò các hợp đồng thông minh cung cấp năng lượng cho các dự án như vậy. Giả sử danh tính có thể được gắn vào ví, thì tính minh bạch không nhất thiết phải là một vấn đề. Tuy nhiên, ít nhất là có khả năng, một vấn đề đang khơi dậy trí tưởng tượng của các thực thể được sử dụng để xử lý tài chính truyền thống và đồng thời khuyến khích các dự án tiền điện tử tìm ra giải pháp để tuân thủ các quy định chi phối xã hội của chúng ta.
Về lý thuyết, các nhà quản lý có thể làm tất cả mọi cách để thiết lập một tiêu chuẩn cho việc kết hợp các báo cáo và kiểm toán tự động vào mã cung cấp năng lượng cho đồng tiền. Trên thực tế, làm điều gì đó như vậy đặt ra câu hỏi về một khuôn khổ quy định lớn hơn cho các loại tiền điện tử như vậy. Nhiều cơ quan quản lý cũng đang làm việc theo kịch bản này, nhưng vẫn còn một chặng đường để thực hiện trước khi nó được hoàn thành.
Với sự tập trung rõ ràng vào những gã khổng lồ được thế chấp bằng tiền pháp định như Tether, việc đầu tiên cần làm sẽ là phân loại họ theo các hoạt động (thanh toán, ngân hàng, đầu tư) và áp dụng các yêu cầu cấp phép cần thiết cho phù hợp. Các stablecoin theo thuật toán rất có thể sẽ bị đưa vào tình trạng lấp lửng về quy định cho đến khi các cơ quan có thẩm quyền xác định liệu chúng có phải là hàng hóa hay không, hoặc thậm chí bị cấm hoàn toàn — một trong hai điều này sẽ buộc họ phải lựa chọn giữa việc thích ứng với các quy định hoặc bị gạt ra ngoài lề.
Dù mọi thứ diễn ra theo cách nào, rõ ràng rằng stablecoin đang phải đối mặt với sự đánh thức thô bạo từ các cơ quan quản lý trên toàn thế giới, và đúng như vậy. Với vốn hóa thị trường tăng vọt, stablecoin hiện là một trong những trụ cột quan trọng cho hệ sinh thái tiền điện tử. Bằng cách tuân theo quy định, cộng đồng tiền điện tử sẽ đảm bảo rằng gã khổng lồ này không có điểm yếu.