Trái phiếu và Ngân hàng Trung ương
Trong nhiều năm qua, các NH Trung ương nhận thấy mình đang đóng vai trò khó khăn thứ hai trước các chính phủ. Với mức lãi suất ở giới giàu gần bằng hoặc dưới 0 ngay cả trước đại dịch, chi tiêu công tăng mạnh là cần thiết để chứng kiến các nền kinh tế vượt qua các đợt bế tắc. Giờ đây, các NH Trung ương đang đứng vững trong ánh đèn sân khấu. Trong tháng qua, khi lạm phát tăng vọt, các nhà đầu tư đã nhanh chóng đưa ra kỳ vọng của họ về ngày lãi suất sẽ tăng, thử nghiệm lời hứa của các nhà hoạch định chính sách là giữ lãi suất ở mức thấp.
Ngày cất cánh dự kiến ở một số quốc gia hiện sớm hơn nhiều năm. Trong những ngày cuối tháng 10, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn hai năm của Úc đã tăng từ khoảng 0,1% lên gần 0,8%, gần bằng mức mà trái phiếu kỳ hạn 5 năm được giao dịch gần đây vào tháng 9, khiến Ngân hàng Dự trữ Úc phải rơi vào tình thế khó khăn. cam kết giữ lợi suất ba năm ở mức cực thấp. Ngân hàng đã chính thức từ bỏ chính sách kiểm soát đường cong lợi suất này vào ngày 2 tháng 11, mặc dù họ cho biết họ sẽ đợi lạm phát kéo dài xuất hiện trước khi tăng lãi suất.
Kỳ vọng tăng lãi suất ở Anh và Canada cũng nhanh chóng được đưa ra trong hai tháng qua. Ngân hàng Canada đã thông báo kết thúc kế hoạch mua trái phiếu của mình vào ngày 27/10 (mặc dù nó vẫn sẽ tái đầu tư số tiền thu được từ chứng khoán đáo hạn). Thị trường trái phiếu đã đạt được kết luận tương tự trước khi công bố thông tin, và đang định giá một mức tăng lãi suất nhỏ trong năm tới. Ở Anh, kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc tăng lãi suất đã tăng cao trước cuộc họp của NH Trung ương Anh vào ngày 04/11.
Những động thái như vậy đã được phản ánh ở Mỹ và khu vực đồng euro, mặc dù ở quy mô nhỏ hơn. Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ thông báo giảm bớt việc mua tài sản của mình sau khi cuộc họp của họ kết thúc vào ngày 03/11. Chỉ số MOVE, theo dõi sự biến động của lãi suất Mỹ, hiện đang ở mức cao nhất kể từ những ngày đầu của đại dịch. Vào ngày 28/10, Christine Lagarde, người đứng đầu NH Trung ương châu Âu, đã chống lại kỳ vọng ngày càng tăng của thị trường rằng việc tăng lãi suất có thể bắt đầu ngay từ nửa cuối năm 2022, lưu ý rằng việc tăng sớm sẽ không phù hợp với hướng dẫn của ngân hàng. Điều đó đã không thể ngăn lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn hai năm nhích lên một ngày sau đó, lên mức cao nhất kể từ tháng 01/2020.
Đọc liên qua | Ngân hàng Trung ương Châu Âu làm chậm việc mua trái phiếu khi lạm phát tăng
Những chuyển động cho đến nay vẫn chưa đủ lớn để tạo thành một cơn giận dữ trên thị trường trái phiếu trên quy mô như đã thấy vào năm 2013, khi Fed cũng tuyên bố giảm bớt. Nhưng thực tế là tâm trạng lo lắng hơn nhiều so với hầu hết năm nay phản ánh sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế, đặc biệt là đối với lạm phát.
Việc các thị trường chứng minh là đúng vào thời điểm tăng lãi suất hay liệu các NH Trung ương có thể đáp ứng những lời hứa ban đầu của họ hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng lạm phát dai dẳng như thế nào. Các ngân hàng trung ương nói rằng sự tăng giá cho đến nay chỉ là thoáng qua, phản ánh nguồn cung căng thẳng. Nhưng một số người theo dõi tin rằng một kỷ nguyên lạm phát mới có thể đang đến, trong đó nhiều lao động mạnh hơn và tăng lương nhanh hơn tạo ra áp lực liên tục lên giá cả. Charles Goodhart, một cựu chuyên gia định giá tại Ngân hàng Anh, cho biết: “Thay vì hàng thập kỷ mà lao động lọt vào tai mọi người, sẽ khá khó để tìm thấy nó, và điều đó sẽ nâng cao khả năng thương lượng”.
Những động thái gần đây cũng làm nổi bật mối quan hệ đôi khi phức tạp giữa thị trường tài chính và chính sách tiền tệ. Trong thời gian bình thường, các NH Trung ương đặt ra lãi suất ngắn hạn và thị trường cố gắng dự đoán những mức lãi suất đó có thể đi đến đâu. Nhưng thị trường trái phiếu cũng có thể chứa thông tin về kỳ vọng của nhà đầu tư về nền kinh tế và lạm phát, mà về phần mình, các NH Trung ương cố gắng phân tích. Ben Bernanke, cựu chủ tịch Fed, từng đề cập đến rủi ro của một động lực “hội trường gương”, trong đó các nhà hoạch định chính sách cảm thấy cần phải phản ứng với lợi suất trái phiếu tăng, trong khi lợi tức lại phản ứng với hành động của các NH Trung ương.
Tất cả những điều này làm cho cuộc sống của các NH Trung ương thậm chí còn khó khăn hơn khi họ đối mặt với sương mù của sự bất ổn kinh tế. Tuy nhiên, cũng có một số cứu trợ nhỏ. Nếu các nhà đầu tư nghĩ rằng lạm phát đã trở nên bền vững hơn, thay vì được thúc đẩy phần lớn bởi giá hàng hóa và các chuỗi cung ứng, lợi tức của trái phiếu chính phủ lâu năm sẽ bắt đầu thay đổi đáng kể. Tuy nhiên, cho đến nay, các nhà đầu tư đã kéo lãi suất tăng về phía trước thay vì nướng với kỳ vọng chính sách tiền tệ thắt chặt vĩnh viễn. Chẳng hạn, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn chưa trở lại mức cao gần đây vào tháng 3.
Hơn nữa, một số thị trường trái phiếu vẫn đang yên lặng. Tại Nhật Bản, tăng trưởng giá tiêu dùng vào tháng 9 chỉ cao hơn 0,2% so với một năm trước, và vẫn nằm trong vùng giảm phát khi năng lượng và thực phẩm tươi sống bị loại bỏ. Chính sách kiểm soát đường cong lợi suất của NH Trung ương Nhật Bản vẫn được duy trì, trái ngược hẳn với sự sụp đổ bất ngờ ở Úc. Việc thiết lập chính sách tiền tệ dễ dàng hơn một chút khi các nhà đầu tư chắc chắn hơn về triển vọng. Điều đó, đáng buồn thay, không phải là điều xa xỉ mà nhiều chủ ngân hàng trung ương có.