Tín dụng cung cấp oxy của hệ thống tài chính. Khi nó chảy tự do, nó sẽ không được chú ý. Khi nó dừng lại, mọi thứ khác cũng sẽ sớm như vậy. Tình trạng thiếu oxy xảy ra với ngân hàng đầu tư Mỹ Lehman Brothers vào năm 2008 đã gây ra sự hỗn loạn, biến cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn thành một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Kể từ đó, các ngân hàng trung ương và các chuyên gia thị trường đã cố định một cái nhìn giống như diều hâu đối với các điều kiện tín dụng, đề phòng sự cố lặp lại.
Cuộc tranh giành tài sản an toàn ngày nay được thúc đẩy không phải bởi sự sụp đổ tài chính mà là do cuộc xâm lược Ukraine của Vladimir Putin. Tuy nhiên, có những điểm tương đồng. Một lần nữa, đồng đô la tăng giá khi các nhà đầu tư chạy trốn khỏi các loại tiền tệ rủi ro hơn. Chi phí phòng ngừa rủi ro, đặc biệt đối với đồng euro cận kề chiến tranh, đang tăng vọt khi biến động gia tăng và các nhà giao dịch đặt cược rằng một cuộc xung đột kéo dài sẽ tiếp tục có lợi cho đồng bạc xanh. Việc đổ xô vào nợ chính phủ Mỹ – tài sản an toàn nhất – đã đẩy lợi suất Kho bạc xuống ngay cả khi kỳ vọng lạm phát tăng lên. Đánh giá cao sự an toàn hơn lợi nhuận, những người cho vay đã thúc đẩy chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp tăng lên.
Chuyến bay đến nơi an toàn này tự nó gây ra rất nhiều vấn đề. Ví dụ, một đồng đô la mạnh hơn sẽ làm tăng gánh nặng nợ cho các quốc gia đi vay và làm giảm lợi nhuận cho các công ty Mỹ kiếm được nhiều doanh thu ở nước ngoài. Nhưng mối đe dọa lớn nhất đối với sự ổn định tài chính đến từ áp lực mà nó gây ra trên thị trường tiền tệ, nơi các công ty đi vay để đáp ứng nhu cầu tài trợ ngắn hạn của họ. Thị trường sôi sục này tương đương về mặt tài chính của một cơn thuyên tắc phổi, nhanh chóng buộc các công ty lành mạnh phải chống đỡ. Một dấu gạch ngang đối với đô la là tốt nếu nó chỉ đơn thuần đẩy tỷ giá hối đoái lên. Rắc rối thực sự xảy đến khi nó cũng tạo ra sự thiếu hụt trong số họ.
Điều đó đã xảy ra vào năm 2008, khi các ngân hàng không muốn cho nhau vay và chi phí đi vay trong một vài tháng đã tăng cao hơn toàn bộ điểm phần trăm so với lãi suất qua đêm. Các sự kiện đã được lặp lại theo một cách thức nhẹ nhàng hơn nhiều vào tháng 3 năm 2020 khi thế giới đi vào giai đoạn khóa chặt do covid gây ra. Trên mọi thước đo của căng thẳng thị trường tiền tệ, từ chi phí vay thương mại ngắn hạn đến nhu cầu về đô la so với các loại tiền tệ khác, tác động của cuộc chiến của ông Putin vẫn nhẹ hơn (xem biểu đồ).
Có hai lý do chính cho việc này. Đầu tiên là nó theo sau một đợt tràn ngập thanh khoản từ các ngân hàng trung ương. Kể từ tháng 3 năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản và Ngân hàng Anh đã phát hành 9,1 triệu đô la (11% toàn cầu GDP) trong dự trữ mới. Sau trận đại hồng thủy đó, Jonas Goltermann của Capital Economics, một công ty tư vấn, nhận xét, gần như đáng ngạc nhiên là có những căng thẳng về nguồn vốn.
Lý do sâu xa hơn là các thị trường tiền tệ hiện được trang bị một hệ thống thông gió toàn diện. Các đường dây hoán đổi vĩnh viễn giữa Fed và năm ngân hàng trung ương lớn khác cho phép họ đổi tiền tệ của mình lấy đô la có thể được phân phối cho các công ty trong nước trong thời điểm căng thẳng. Cơ sở thứ hai cho phép một nhóm lớn hơn chỉ cần vay đô la từ Fed.
Trong khi đó, các ngân hàng không còn dựa vào các khoản vay tín chấp của nhau để cắm cọc tiền mặt hàng ngày. Đối với tài trợ bằng đô la, sự thay thế là thị trường repo, nơi các tổ chức tài chính và các công ty lớn vay của nhau khoảng 2,5 triệu đô la mỗi ngày bằng cách sử dụng Kho bạc làm vật bảo đảm. Các tài sản thế chấp chất lượng cao làm cho thị trường này ít bị biến động hơn, khiến các ngân hàng (và khách hàng của họ) ít bị tổn thương hơn trước các cuộc khủng hoảng. Và nó được hỗ trợ bởi Fed, người đã đóng vai trò là người cho vay phương sách cuối cùng kể từ một loạt các biến động thanh khoản vào năm 2019.
Các điều kiện tín dụng dài hạn cũng đang vượt qua cơn bão một cách đáng kể. Chênh lệch đối với trái phiếu có lợi suất cao (“rác”) rủi ro đã tăng kể từ đầu năm nhưng bắt đầu ở mức thấp gần như lịch sử, không ở gần mức mà họ đạt được vào tháng 3 năm 2020.
Đối với Lotfi Karoui của ngân hàng Goldman Sachs, điều đó không có gì đáng ngạc nhiên. Khoảng 1/5 thị trường trái phiếu có lãi suất cao 1,6 triệu USD của Mỹ được phát hành bởi các công ty khai thác dầu mỏ, kim loại và đang hưởng lợi chứ không phải bị ảnh hưởng bởi giá hàng hóa tăng cao. Nhìn chung, các công ty phát hành có xu hướng sử dụng nhiều tiền mặt và sử dụng các khoản thu dự phòng để trả nợ, giữ cho các trái chủ của họ hài lòng. Thị trường năng suất cao 450 tỷ euro (496 tỷ USD) nhỏ hơn của châu Âu, gần chiến tranh hơn về mặt địa lý, đã bị ảnh hưởng nặng nề hơn. Nhưng ngay cả ở đó, các nhà đầu tư vẫn chưa lỗ nghiêm trọng.
Một cuộc xung đột kéo dài hai tuần mà có thể tính bằng năm, bất kỳ tuyên bố nào rằng các điều kiện tín dụng sẽ duy trì vô thời hạn sẽ là điều ngu ngốc. Ông Karoui chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương phải đề phòng cú sốc thị trường tiền tệ, vì đó là nguyên nhân dẫn đến thảm họa trong cuộc khủng hoảng 2007-09. Nguy hiểm hơn là những rủi ro mà những người bảo vệ tiền tệ có ít kinh nghiệm đối mặt: chẳng hạn ai có thể biết được nếu một cuộc chiến kéo dài sẽ dẫn đến một chuỗi cung ứng toàn cầu khác, rộng hơn nhiều? Tuy nhiên, ít nhất là hiện tại, hệ thống tài chính của phương Tây đang tỏ ra linh hoạt hơn rất nhiều so với hệ thống của Pháo đài Nga. ■
Nguồn: The Economist
