Những người quản lý 13,7 triệu đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu là một người bảo thủ. Trên hết, họ quan tâm đến tính thanh khoản và an toàn, phần lớn là loại trừ lợi nhuận. Phần lớn suy nghĩ của họ được hình thành bởi cuộc khủng hoảng tài chính châu Á 1997-98, khi tiền tệ sụp đổ khi đối mặt với dòng vốn khổng lồ chảy ra. Bài học rút ra là dự trữ cần phải dồi dào và có tính thanh khoản cao.
Việc chứng kiến nguồn dự trữ của Nga bị đóng băng về mặt chức năng có thể chỉ là hình thức, ngay cả đối với những người không đối mặt với viễn cảnh rạn nứt giai đoạn cuối với các siêu cường tài chính trên thế giới. Điều đó đặc biệt đúng đối với Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước (SAFE), cơ quan phụ trách dự trữ 3,4 triệu USD của Trung Quốc. Ấn Độ và Ả Rập Xê-út, với dự trữ lần lượt là 632 tỷ USD và 441 tỷ USD, cũng có thể đang rất chú ý.
Barry Eichengreen, một nhà sử học kinh tế, đã mô tả việc lựa chọn thành phần dự trữ ngoại hối được hướng dẫn bởi nguyên tắc “Sao Thủy” hoặc “Sao Hỏa”. Phương pháp tiếp cận Mercurial dựa trên dự trữ của các liên kết thương mại; tiền tệ đang được nắm giữ phần lớn được xác định bởi tính hữu ích của chúng đối với thương mại và tài chính. Chiến lược sao Hỏa dựa trên cơ sở cấu thành nhiều hơn các yếu tố như liên minh an ninh và địa chính trị.
Các ngân hàng trung ương nhất định phải tính đến những quốc gia nào sẽ và sẽ không lặp lại các biện pháp trừng phạt đối với họ. Vào năm 2020, Guan Tao, một cựu quan chức SAFE hiện tại Bank of China International, đã đưa ra một loạt cách mà Trung Quốc có thể đề phòng nguy cơ bị trừng phạt. Ở mức cực đoan, ông gợi ý rằng đồng đô la có thể ngừng được sử dụng làm đồng tiền neo để quản lý ngoại hối và được thay thế bằng một rổ tiền tệ.
Ngay cả lựa chọn đó, có thể nghe có vẻ cực đoan cách đây một tháng, giờ đây cũng không đáp ứng được những gì mà một ngân hàng trung ương sẽ cần, với mức độ hợp tác với các lệnh trừng phạt của Mỹ. Có rất ít, nếu có, các khu vực pháp lý có thị trường vốn lớn, thanh khoản bằng tiền tệ hữu ích trong trường hợp khẩn cấp, nhưng không gây rủi ro từ góc độ trừng phạt. Một số ngân hàng trung ương lo lắng có thể bắt đầu tăng nắm giữ tài sản bằng đồng nhân dân tệ (hiện chiếm chưa đến 3% tổng tài sản toàn cầu). Nhưng đó không phải là giải pháp cho chính Trung Quốc.
Tại sao không quay lại những điều cơ bản? Vàng, tài sản dự trữ ban đầu, là một thị trường có tính thanh khoản lớn nằm ngoài sự kiểm soát của bất kỳ cơ quan tài phán nào. Các nhà nghiên cứu tại ngân hàng Citigroup ước tính rằng phần lớn trong số 210 tỷ USD dự trữ mà Nga có thể đang ngắm giữ hiện nay là vàng và đồng nhân dân tệ của Trung Quốc. Tuy nhiên, các biện pháp trừng phạt của phương Tây quá rộng đến mức cấm nhiều người mua tiềm năng mua tài sản mà Nga đã tích lũy trong nhiều năm. Ngay cả một đối tác sẽ là đối tác ở một quốc gia trung lập hoặc thân thiện cũng sẽ suy nghĩ kỹ về việc giao dịch với một ngân hàng trung ương theo lệnh trừng phạt, nếu điều đó có nghĩa là mạo hiểm quyền truy cập của chính họ vào hệ thống ống nước tài chính của hệ thống đồng đô la.
Đã có nhiều suy đoán mạo hiểm hơn, quá. Zoltan Pozsar của ngân hàng Credit Suisse đã gợi ý rằng Trung Quốc nên “bán Kho bạc để tài trợ cho việc cho thuê và lấp đầy tàu thuyền để dọn sạch các mặt hàng kém chất lượng của Nga,” cho rằng hệ thống tiền tệ toàn cầu đang chuyển từ hệ thống tiền tệ được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ sang một trong những hàng hóa được hỗ trợ. Được in đậm như dự báo, nó cũng là biểu tượng của một vài lựa chọn thông thường có sẵn cho các nhà quản lý dự trữ.
Và việc thiếu các giải pháp tốt đó chỉ ra một cách tiếp cận quyết liệt khác: đó là các quốc gia hạn chế hoàn toàn việc sử dụng dự trữ để bảo vệ tài chính của họ. Nhiều công cụ khác nhau của autarky, chẳng hạn như kiểm soát vốn chặt chẽ hơn, có thể trở nên hấp dẫn hơn. Các chính phủ cũng thường dựa vào dự trữ như một bảo đảm cuối cùng để họ có thể thanh toán các khoản nợ bằng ngoại tệ. Nhưng nếu sự đảm bảo đó không còn là tuyệt đối, thì họ sẽ ít muốn phát hành trái phiếu bằng đồng đô la và đồng euro. Các công ty tư nhân cũng có thể được thúc đẩy để giảm giá trị đô la. Nếu bạn không đầu tư ngay từ đầu, bạn sẽ không gặp khó khăn.
Nguồn: The Economist, ViMoney tổng hợp
