tôi F BẠN THÍCH một ngân hàng trung ương phản ứng với những bất ngờ về lạm phát bằng cách — và đây là một động thái cổ điển — tăng lãi suất, thì Banco de México có thể là ngân hàng dành cho bạn. Vào ngày 24 tháng 6, nó đã gây bất ngờ cho thị trường khi tăng tỷ lệ chuẩn từ 4% lên 4,25%. Mặc dù trong tuyên bố của họ cho biết phần lớn sự gia tăng lạm phát gần đây là “nhất thời”, quy mô và sự kéo dài của lạm phát đã đủ đáng lo ngại để đảm bảo lãi suất cao hơn.
Mexico cũng không ngoại lệ. Ngân hàng trung ương Brazil đã tăng lãi suất lên 4,25% từ mức thấp nhất là 2% vào tháng 3. Nga đã tăng lãi suất chính của mình lên 5,5% trong ba động thái riêng biệt. Các quốc gia này thuộc nhóm có lợi nhuận cao, một nhóm các nền kinh tế thị trường mới nổi lớn, nơi lãi suất có khoảng cách so với tiêu chuẩn của giới giàu trên thế giới là 0. Cả ba đều tin rằng rất nhiều lạm phát ngày nay sẽ giảm dần. Nhưng không ai có bất kỳ cơ hội nào.
Xem xét các báo cáo của các ngân hàng trung ương, và một mối quan tâm rõ ràng xuất hiện: giữ kỳ vọng lạm phát trong tầm kiểm soát. Đây là một phần, hoặc thậm chí chủ yếu là về tỷ giá hối đoái. Lãi suất cao hơn giữ các khoản tiết kiệm trong nước bằng nội tệ. Họ cũng lôi kéo vốn từ những người nước ngoài thiếu năng suất. Đây được gọi là giao dịch thực hiện – và nó đang quay trở lại.
Lãi suất cao hiện nay rất hiếm ở các nền kinh tế lớn đến mức khi chúng xảy ra thì chúng cần phải giải thích. Châu Mỹ Latinh có lịch sử lạm phát. Thật khó để khiến mọi người tin tưởng vào một loại tiền tệ khi những ký ức về sự phản bội vẫn còn đọng lại. Một giải thích liên quan là nợ công cao. Gánh nặng của Brazil là gần 100% GDP. Không kiểm soát tài khóa ở các nước đang phát triển thường dẫn đến lạm phát. Sản lượng cao là cần thiết để bù đắp cho rủi ro đó. Nhưng những lời giải thích như vậy chỉ giúp bạn hiểu được cho đến nay. Mặc dù Ba Lan đã trải qua giai đoạn siêu lạm phát trong ký ức sống, nhưng nó là một quốc gia có năng suất thấp. Lợi suất của Thổ Nhĩ Kỳ cao mặc dù gánh nặng nợ công của nước này thấp hơn nhiều so với mức trung bình của các thị trường mới nổi.
Gene Frieda của PIMCO, một nhà quản lý quỹ có thu nhập cố định. Dấu hiệu nhận biết là số dư tài khoản vãng lai của một quốc gia. Về mặt kế toán, thâm hụt có nghĩa là tiết kiệm trong nước không đủ để đầu tư. Vốn nước ngoài là cần thiết và lợi suất cao là sự hấp dẫn. Phần lớn các nước châu Á mới nổi có thặng dư tài khoản vãng lai và tiết kiệm trong nước cao – và do đó lợi suất thấp. Ba Lan và Cộng hòa Séc, cả hai nước có năng suất thấp, đều có thể tăng tiết kiệm trong nước một cách đáng tin cậy với EU viện trợ không hoàn lại và đầu tư trực tiếp từ các công ty Tây Âu. Nga, nước có lợi suất cao và thặng dư tài khoản vãng lai, có vẻ như là một ngoại lệ. Tuy nhiên, thặng dư phản ánh các chính sách tài khóa và tiền tệ cực kỳ bảo thủ của nước này, Frieda nói. Hiệu quả ròng là tăng sản lượng và hạ thấp GDP tăng trưởng nhưng củng cố cán cân thanh toán. Các nhà cầm quyền của Nga chấp nhận điều này để tránh bị tư bản nước ngoài nể nang.
Điều đó đưa chúng ta đến giao dịch thực tế. Các nhà hoạch định chính sách ở các thị trường mới nổi đang bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của dòng vốn. Nhưng những người giao dịch mang theo là bạn của họ. Kỳ vọng lạm phát mà các ngân hàng trung ương gây ra sẽ gắn liền với tỷ giá hối đoái. Đồng tiền suy yếu có thể là một dấu hiệu của sự lo lắng về lạm phát. Và trong năm qua, sự suy yếu của tiền tệ cũng là một nguyên nhân dẫn đến lạm phát ở thị trường mới nổi, Gabriel Sterne của Oxford Economics, một công ty tư vấn cho biết. Vì vậy, khi một ngân hàng trung ương tăng lãi suất, một phần là vì nó muốn có một đồng tiền mạnh hơn để hạn chế chi phí nhập khẩu. Đây có thể là cách nhanh nhất để giảm lạm phát.
Về phần mình, các nhà giao dịch thực hiện như một đường cong lợi suất dốc – nghĩa là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 hoặc 10 năm cao hơn rất nhiều so với lãi suất ngắn hạn. Một đường cong thể hiện kỳ vọng về mức tăng chính sách trong tương lai. Các nhà giao dịch cũng hy vọng đặt cược vào một đồng tiền tăng giá. Các yếu tố khác ngoài lãi suất sẽ phát huy tác dụng. Một là định giá. Nếu một loại tiền tệ đã giảm trong một khoảng thời gian dài gần đây, thì nó có phạm vi lớn hơn để tăng trở lại. Một điều kiện khác là các điều khoản thương mại của một quốc gia, giá hàng xuất khẩu của quốc gia đó so với hàng nhập khẩu. Các nhà xuất khẩu dầu hiện đang có lợi vì giá dầu cao. Các nhà giao dịch thực hiện phải lưu ý đến những ảnh hưởng có thể làm nổ tung tiền tệ. Thổ Nhĩ Kỳ có sản lượng cao hấp dẫn, nhưng chính sách tiền tệ thất thường của nó tạo ra một bãi mìn.
Brazil, Mexico và Nga đang dẫn đầu xu hướng mới. Các nhà kinh tế tại ngân hàng JPMorgan Chase cho rằng Chile, Colombia và Peru sẽ sớm tăng lãi suất. Nam Phi sẽ tham gia cùng họ trước khi hết năm. Banco de México và công ty sẽ không treo một tấm biển có nội dung “chào đón các nhà giao dịch mang theo”. Nhưng họ cũng có thể đặt một cái lên. Đồng tiền của họ càng tăng thì họ càng phải làm ít công việc hơn. ■
