Quantitative Eassing (Nới lỏng định lượng), hay QE, từng là một công cụ độc đáo của chính sách tiền tệ, đã trở nên phổ biến trong thập kỷ qua. Chỉ riêng trong thời gian đại dịch, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đã mua một khoản đáng kinh ngạc 3,3 triệu đô la trong Kho bạc và 1,3 triệu đô la trong chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp vì họ tìm cách giữ cho chi phí đi vay ở mức thấp.
Quá trình ngược lại, Quantitative tightening (thắt chặt định lượng) hay QT, khi các ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối kế toán, ngày càng hiếm hơn. Fed là ngân hàng trung ương duy nhất đã thực sự cố gắng và nó đã phải dừng đột ngột vào năm 2019 do thị trường đấu giá. Vì vậy, kế hoạch giảm tài sản của họ – được trình bày trong biên bản cuộc họp vào tháng 3, được công bố vào ngày 6 tháng 4 – đưa nó vào lãnh thổ tương đối chưa được khám phá.
Các quan chức thích hạ thấp tầm quan trọng của QT. Khi ở vị trí lãnh đạo của Fed, Janet Yellen đã so sánh nó với việc xem sơn khô. Jerome Powell, người kế nhiệm của cô, cho biết nó sẽ hoạt động trong nền. Trên thực tế, nó giống như việc tháo dỡ một động cơ phụ trợ cho nền kinh tế, chỉ với kiến thức mơ hồ về hậu quả.
Như Lael Brainard, một thành viên trong hội đồng quản trị của Fed, đã lưu ý vào ngày 5 tháng 4, vòng QT lần này sẽ quyết liệt hơn so với vòng lặp trước đó của Fed. Với lạm phát đang chạy đua và thị trường lao động thắt chặt, ngân hàng trung ương muốn hạ nhiệt nền kinh tế một cách nhanh chóng. Cùng với việc tăng lãi suất, QT có khả năng là lực cản đối với tăng trưởng.
Cho đến nay, Fed đã tái đầu tư số tiền thu được từ trái phiếu đáo hạn để duy trì kho tài sản của mình. Biên bản cho thấy có khả năng sẽ thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình không phải bằng cách tích cực bán chúng, mà bằng cách để một số trái phiếu đáo hạn “tung ra”, mà không cần tái đầu tư. Việc triển khai có thể bắt đầu vào tháng Năm. Đến tháng 7, mọi chuyện sẽ suôn sẻ, Fed sẽ nâng mức lãi suất tối đa lên 95 tỷ đô la mỗi tháng, phân chia giữa 60 tỷ đô la trái phiếu Kho bạc và 35 tỷ đô la trái phiếu được bảo đảm bằng thế chấp. Ở mức độ nghiêng hoàn toàn, Fed có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình hơn 1 triệu đô la trong khoảng thời gian 12 tháng, nhanh gấp đôi so với lần đầu tiên tại QT. Brian Sack của DE Shaw, một công ty đầu tư, cho biết: “Ngay cả khi nó được thực hiện theo cách có thể dự đoán được, đây là một sự điều chỉnh lớn đối với thị trường.
Nhiều đợt mua trái phiếu của các ngân hàng trung ương kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007-09 đã giúp mang lại một số hiểu biết về cách thức hoạt động của QE. Nó báo hiệu một cam kết về lãi suất cực thấp. Nó ngăn chặn tỷ giá dài hạn. Và nó hỗ trợ thanh khoản, đảm bảo rằng thị trường hoạt động trơn tru.
QT hình như ngược lại QE. Thay vì tạo ra dự trữ của ngân hàng trung ương (do khu vực tư nhân nắm giữ) bằng cách mua trái phiếu, ngân hàng trung ương rút dự trữ bằng cách không tái đầu tư khi trái phiếu đáo hạn. Ba kênh mà QE hoạt động cũng hoạt động ngược lại. Đầu tiên, QT gửi một tín hiệu rằng tỷ giá đang tăng. Đáng chú ý là vào đầu tháng 1, khi Fed thảo luận về một cách tiếp cận nhanh hơn với QT so với dự đoán của nhiều người, lãi suất thị trường đã tăng vọt.
Kênh thứ hai — tác động trực tiếp của QT đến sản lượng — liên quan đến các dự đoán chính xác. Một số nhà phân tích cho rằng Fed sẽ thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình thêm 3 triệu đô la trong ba năm tới (đưa nó xuống khoảng 20% GDP, giảm từ 36% hiện nay). Mark Cabana của Bank of America cho rằng điều này có thể tương đương với bất kỳ nơi nào giữa một phần tư điểm và 1,25 điểm phần trăm của việc tăng lãi suất – một phạm vi rộng đáng kể. Ông Powell cũng đã lưu ý đến sự không chắc chắn về QT: “Thành thật mà nói, chúng tôi có ý thức tốt hơn nhiều về việc tăng tỷ giá ảnh hưởng đến điều kiện tài chính như thế nào”.
Khi Fed tăng lãi suất, nó đang tăng lãi suất vay qua đêm, sau đó sẽ dao động dọc theo đường cong lợi suất. Với QT, tác động chính đến lợi suất dài hạn. Đối với một số nhà kinh tế, chẳng hạn như Kristin Forbes của Viện Công nghệ Massachusetts, điều này có nghĩa là QT có thể mạnh hơn việc tăng lãi suất, vì nó sẽ nhắm vào các phân khúc nóng của thị trường tín dụng, chẳng hạn như thế chấp. Fed đã nói rằng họ sẽ gắn bó với việc tăng lãi suất – điều mà nó biết – như một công cụ chính của nó. Tuy nhiên, nếu QT đạt được lợi suất dài hơn, nó có thể cần ít lần tăng lãi suất hơn để chế ngự lạm phát.
Kênh cuối cùng là thanh khoản. Khi Fed mua ít trái phiếu hơn, có thể có ít giao dịch hơn. Thật vậy, một chỉ số Bloomberg đo lường sự dễ dàng trong giao dịch Kho bạc gần đây đã giảm xuống mức được thấy lần cuối khi đại dịch bắt đầu. Điều đó lặp lại một cách khó chịu với vòng QT vừa qua, mà đỉnh điểm là sự suy giảm thanh khoản trên thị trường vay qua đêm. Nhưng Fed đã chuẩn bị tốt hơn lần này. Có nhiều tiền mặt hơn trên thị trường để bắt đầu. Và Fed đã thiết lập một cơ sở cho vay qua đêm, cơ sở này sẽ cho phép các ngân hàng nhận tiền nếu cần. Bill Dudley, cựu chủ tịch Fed New York, cho biết: “Rủi ro về việc lãi suất tăng đột biến như chúng ta đã có vào tháng 9 năm 2019 thấp hơn rất nhiều.
Tuy nhiên, những lo ngại mới sẽ xuất hiện. Trái phiếu thế chấp của Fed có kỳ hạn dài, do đó, quá trình chuyển nhượng thụ động sẽ mất hàng thập kỷ. Ngân hàng trung ương có thể phải thực hiện bán hàng tích cực, điều mà ngân hàng này muốn tránh. Một mối quan tâm khác là Fed có 326 tỷ USD tín phiếu kho bạc ngắn hạn. Một số nhà quan sát nghĩ rằng nó sẽ cuốn chúng đi, làm tăng áp QT; những người khác lo sợ điều đó sẽ gây ra sự biến động. Nhưng điều lo lắng chính là liệu QT có hoạt động như dự định, lấy nhiệt ra khỏi nền kinh tế mà không gây ra tác hại không đáng có.
Nguồn: The Economist