NSĐƯỜNG LÊN LÀ khó làm nhưng về già càng khó hơn. Khi chu kỳ kinh doanh trưởng thành và già đi, nó sẽ trải qua các giai đoạn, giống như mọi người. Những điều này được phản ánh trong thị trường tài chính. Các nhà chiến lược thích nói về đầu tư sớm, giữa hoặc cuối chu kỳ. Thật khó để nói khi một giai đoạn này kết thúc và giai đoạn khác bắt đầu, cũng như thật khó để phân định tuổi trưởng thành với tuổi vị thành niên. Tuy nhiên, các thị trường giảm một số gợi ý. Độ dốc của đường cong lợi suất kho bạc là một.
Trong quý đầu tiên, thông điệp từ đường cong lợi suất dường như rõ ràng. Độ dốc của nó tăng vọt – sự gia tăng của lợi suất dài hạn so với lợi suất ngắn hạn – cho biết nền kinh tế đang tăng tốc và lạm phát sắp tới. Rất nhiều điều đáng ngạc nhiên đó đã bị đảo ngược, trước sự ngạc nhiên của nhiều người. Trong số nhiều cách giải thích về sự thay đổi này, có một cách giải thích nổi bật. Nó cho biết giai đoạn đầu của chu kỳ đã kết thúc. Thị trường đã bước sang một giai đoạn mới và khó khăn hơn.
Bắt đầu với sự thay đổi của đường cong lợi suất. Một thước đo tiêu chuẩn cho độ dốc của nó là khoảng cách giữa lãi suất hai năm và mười năm. Khe hở càng rộng thì độ dốc càng lớn. Vào đầu năm, khoảng cách là 0,82 điểm phần trăm. Ba tháng sau, nó đã tăng lên 1,58 điểm phần trăm, gần như tất cả là do lợi suất dài hạn tăng (xem biểu đồ). Một sự thay đổi rõ rệt trong chính sách tài khóa ở Mỹ có ảnh hưởng lớn. Đến tháng 3, một hóa đơn chi tiêu bội thu 1,9 triệu đô la đã được ký thành luật. Một gói tài trợ cơ sở hạ tầng thậm chí còn lớn hơn đang được triển khai.
Tuy nhiên, vào đầu tháng Tư, đường cong bắt đầu phẳng. Lợi tức trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai, ba và năm năm tăng lên khi thị trường tiền tệ bắt đầu định giá với viễn cảnh Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất vào năm 2023. Có những động thái lớn hơn ở cuối đường cong. Vào tuần này, lợi tức kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống 1,5%, thấp hơn 0,2 điểm phần trăm so với cuối tháng Ba. Lợi tức 30 năm thậm chí còn giảm nhiều hơn.
Bất cứ điều gì ẩn sau điều này, nó thực sự không thể được đặt trước cửa của Fed. Sự sụt giảm lợi suất dài hạn bắt đầu từ lâu trước cuộc họp của Fed vào tuần trước, điều này có vẻ như một giọng điệu diều hâu hơn về lạm phát. Một số coi đó là “yếu tố kỹ thuật” —và các giao dịch được thực hiện vì lý do quản lý rủi ro, để cân bằng lại danh mục đầu tư hoặc theo đà giá. Ảnh hưởng toàn cầu chắc chắn đóng một vai trò. Lãi suất cực thấp ở Nhật Bản và Châu Âu đóng vai trò như một biện pháp kiểm tra lợi suất ở Mỹ. Họ chỉ có thể tăng giá cho đến nay trước khi sức mua của những người nước ngoài thiếu năng suất đẩy họ xuống.
Tuy nhiên, có một thông điệp sâu sắc hơn. Thị trường trái phiếu đang ám chỉ rằng giai đoạn đầu của chu kỳ trong đó các tài sản rủi ro được chấp nhận hầu như không có sự phân biệt đối xử đã kết thúc. Thời kỳ đỉnh cao về tăng trưởng kinh tế có thể đã qua. Các chỉ số về sản lượng và đơn đặt hàng trong chỉ số của nhà quản lý mua hàng sản xuất (PMI), một điểm đánh dấu hoạt động được theo dõi chặt chẽ, có thể đạt đỉnh vào tháng Năm. Các chỉ báo chu kỳ khác đã tăng lên. Triển vọng tiếp tục kích thích tài khóa cũng không chắc chắn hơn. Dự luật cơ sở hạ tầng của Mỹ bị kẹt; bất cứ thứ gì bây giờ xuất hiện từ Quốc hội sẽ có mức giá thấp hơn nhiều so với con số 2 triệu-3 triệu đô la được chào bán rộng rãi chỉ vài tuần trước.
Thị trường đang hướng tới tương lai. Bây giờ họ có ít hơn để mong đợi. Nếu cao điểm GDP tăng trưởng nằm trong quá khứ, phạm vi để sửa đổi thêm đối với dự báo về thu nhập thị trường chứng khoán bị hạn chế. Các NS&P Chỉ số 500 đã giao dịch với nhiều mức thu nhập tiềm năng cao. Nhiều tin tốt đã được định giá thành tài sản rủi ro. Eric Lonergan của NS&NS, một nhà quản lý quỹ. Thiếu những ảnh hưởng mới để đẩy giá lên, các tài sản rủi ro rất dễ bị sụt giảm.
Andrew Sheets thuộc ngân hàng Morgan Stanley, cho biết có những tiếng vang ở đây vào đầu năm 2004. Khi tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ lên đến đỉnh điểm vào năm 2003, đó là dấu hiệu cho sự phục hồi kinh tế và một đợt phục hồi mạnh mẽ trong chu kỳ đầu của các tài sản rủi ro. Cổ phiếu, hàng hóa và trái phiếu doanh nghiệp hoạt động rất tốt, giống như chúng đã có trong năm qua. Khi năm 2003 chuyển sang năm 2004, nền kinh tế tiếp tục phát triển. Nhưng thị trường rơi vào một cái gì đó của một trò vui.
Ông Sheets cho rằng triển vọng cũng tương tự: một giai đoạn hợp nhất trên thị trường chứng khoán; chênh lệch tín dụng nới rộng một chút; một tập của sức mạnh đồng đô la khiêm tốn. Không phải tất cả mọi người sẽ đồng ý. Thật khó để chấp nhận rằng giai đoạn đầu của chu kỳ có thể kết thúc. Chỉ mới một năm kể từ khi chạm đáy trên toàn cầu GDP. Nhưng nếu bạn sống nhanh và bùng cháy như chu kỳ kinh doanh này, thì trung niên sẽ đến sớm. Sau đó, bạn bắt đầu tự hỏi làm thế nào bạn đến đây và điều gì trên trái đất bây giờ sẽ thúc đẩy bạn.
