Sau một năm bầm dập, SoftBank phải chịu thêm đau đớn

Vào ngày 12/5, SoftBank đã báo cáo khoản lỗ ròng 1,7 triệu yên (15 tỷ đô la) cho năm tài chính gần nhất kết thúc vào tháng 3, nguyên nhân chủ yếu là do giá trị ròng của các khoản đầu tư công nghệ hàng đầu của mình bị ghi giảm 3,7 triệu yên (xem biểu đồ 1). Cổ phiếu công khai của nó, đáng chú ý nhất là Alibaba, một gã khổng lồ thương mại điện tử của Trung Quốc bị ảnh hưởng bởi cuộc đàn áp của Đảng Cộng sản đối với ngành công nghệ, đang mất dần đi sự tỏa sáng. Northstar, một đơn vị kinh doanh xấu số chuyên chuyển tiền thặng dư từ công ty mẹ chủ yếu vào cổ phiếu công nghệ của Mỹ, đã sa sút hoàn toàn sau khi thua lỗ 670 tỷ yên vào năm ngoái.

Trong khi đó, các khoản đầu tư tư nhân dồi dào của SoftBank, vào các công ty khởi nghiệp thua lỗ với các mô hình kinh doanh chưa được chứng minh, đang bị định giá nhanh chóng khi lãi suất cao hơn khiến các công ty có lợi nhuận chủ yếu nằm ở xa trong tương lai trông kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư. Các cơ quan quản lý cạnh tranh đã ngừng bán Arm, một nhà sản xuất chip của Anh, trị giá 66 tỷ đô la cho Nvidia, một công ty lớn hơn của Mỹ. Tất cả những điều này đang khiến khoản nợ ròng 140 tỷ USD của SoftBank, con số lớn thứ sáu đối với bất kỳ công ty phi tài chính nào được niêm yết trên thế giới, khó quản lý hơn. Và có thể còn đau đớn hơn nữa, vì đợt bán tháo công nghệ đã tăng tốc kể từ tháng 3, khi SoftBank chốt sổ sách về năm tài chính của mình.

Thách thức lớn đầu tiên của SoftBank liên quan đến tài sản của mình – và đặc biệt là khả năng kiếm tiền từ chúng. Quy trình phát hành lần đầu ra công chúng (ipos) từ Quỹ Tầm nhìn trị giá 100 tỷ đô la và người chị em nhỏ hơn của nó, Quỹ Tầm nhìn 2, đang cạn kiệt. Điều đó khiến ông Sơn khó nhận ra lợi nhuận từ những khoản đầu tư ban đầu vào một chuỗi các công ty khởi nghiệp quyến rũ. Oyo, một công ty khởi nghiệp khách sạn của Ấn Độ được SoftBank hậu thuẫn, đã công bố kế hoạch huy động 1,1 tỷ đô la từ niêm yết vào tháng 10, nhưng các báo cáo gần đây cho thấy công ty có thể cắt giảm mục tiêu gây quỹ hoặc gác lại hoàn toàn kế hoạch. Các khoản nắm giữ khác, bao gồm ByteDance (công ty mẹ của TikTok tại Trung Quốc), Rappi (một công ty giao hàng khổng lồ của Colombia) và Klarna (một công ty Thụy Điển mua ngay trả sau) đều được đồn đại là hợp lý. ipo ứng cử viên cho năm 2022. Không ai thông báo rằng họ có ý định niêm yết và điều đó có thể không thay đổi trong khi điều kiện thị trường vẫn còn khó khăn – có thể là một lúc nào đó.

Arm, hiện được cho là sẽ khởi chạy một IPO, có thể là một nuối tiếc. Ông Son cho biết ông muốn niêm yết công ty sản xuất chip vào khoảng giữa năm sau. Nhưng ngay cả những người tương đối lạc quan cũng nghi ngờ rằng một đợt thả nổi có thể kiếm được bất cứ nơi nào gần với số tiền mà Nvidia đưa ra trước khi các cơ quan quản lý vào cuộc. Ở giai đoạn tăng giá, Pierre Ferragu của New Street Research, một công ty đầu tư, cho rằng Arm có thể được định giá bằng hoặc hơn 45 tỷ đô la trong thị trường công cộng— nhiều hơn 13 tỷ đô la so với SoftBank đã trả cho nó vào năm 2016 nhưng rất e ngại trước giá thầu của Nvidia. Đáng buồn hơn, Mio Kato của Lightstream Research, một công ty phân tích ở Tokyo, nói rằng anh ta phải vật lộn để tưởng tượng rằng công ty chip này có giá trị hơn 8 tỷ đô la.

Giá của khoản nợ vỡ nợ tín dụng hoán đổi với khoản nợ của SoftBank, sẽ được thanh toán nếu công ty vỡ nợ, kể một câu chuyện khác. Trong hầu hết các kỳ hạn từ một năm đến mười năm, các giao dịch hoán đổi chỉ đắt hơn một lần trong thập kỷ qua — trong thời kỳ thị trường hỗn loạn vào tháng 3 năm 2020, khi các quốc gia bước vào đợt đóng cửa đại dịch đầu tiên (xem biểu đồ 2). Tập đoàn sở hữu các khoản nợ lớn khác: Quỹ Tầm nhìn, một phương tiện trị giá 100 tỷ đô la cho các khoản đầu cơ công nghệ, không có nợ ngắn hạn hoặc trung hạn của riêng mình nhưng những người nắm giữ 18,5 tỷ đô la trong vốn cổ phần ưu đãi liên quan đến nó được hưởng 7% phiếu giảm giá, bất kể hiệu suất của các khoản nắm giữ cơ bản.

Ngoài ra, tính đến giữa tháng 3, một phần ba cổ phần của ông Son tại SoftBank, trị giá khoảng 18 tỷ đô la, đã được thế chấp cho một loạt ngân hàng làm tài sản thế chấp cho khoản vay của chính ông. Các thỏa thuận chi phối các giao dịch như vậy không được công khai, vì vậy không rõ khi nào hoặc liệu các lệnh gọi ký quỹ buộc bán các cổ phiếu đó có thể được kích hoạt hay không. Việc bán như vậy sẽ gây thêm áp lực giảm giá cổ phiếu của SoftBank. Tất cả điều này giúp giải thích tại sao cổ phiếu của SoftBank liên tục được giao dịch với mức chiết khấu lớn so với giá trị ròng tài sản của nó (xem biểu đồ 3).

Những người hâm mộ ông Son, một nhóm có tiếng nói nếu đang suy giảm, chỉ ra rằng SoftBank vẫn có nhiều lợi ích cho mình. Mảng kinh doanh viễn thông Nhật Bản của nó, SoftBank Corp, vẫn có lãi (và đã giúp bù đắp khoản lỗ đầu tư). Và nó đã tồn tại các thị trường gấu trước đây, bao gồm cả vụ phá sản dot-com vào đầu thế kỷ này, vẫn còn nguyên vẹn — đặc biệt là nhờ vào vụ đặt cược sớm của ông Son vào Alibaba. Không thể ngờ rằng một trong những vụ cá cược hiện tại của SoftBank cũng thành công như nhau.

Đối với các trò đánh bạc trong tương lai, ông Sơn đã ghi chú một cách tỉnh táo khác thường trong cuộc gọi thu nhập gần nhất. Ông nói với các nhà đầu tư và nhà phân tích, các công ty tư nhân điều chỉnh định giá của họ chậm hơn một đến hai năm so với thị trường đại chúng, vì vậy họ vẫn đang chỉ huy các bội số cao. “Cách chữa trị duy nhất là thời gian,” anh trầm ngâm một cách triết lý. Có lẽ. Ngoại trừ việc theo cách khác, thời gian không có lợi cho SoftBank.