Lạm phát dưới đáy và lãi suất thấp trong thập kỷ qua đã giúp ngăn chặn sự biến động của tỷ giá hối đoái. Chỉ số Deutsche Bank’s CVIX, một thước đo biến động ngoại hối, đã ở trên mức hiện tại hơn 90% thời gian trong 20 năm qua. Ngược lại, VIX, đo lường sự biến động dự kiến của Chỉ số Chứng khoán S&P 500 thường được sử dụng làm thước đo tâm lý thị trường tổng thể, cho đến nay đã trải qua tháng 10 ở mức trung bình dài hạn gần như tương đương. Nhưng khi giá tiêu dùng và lãi suất tăng lên, sự biến động của tiền tệ cũng có thể tạo ra lợi nhuận, với những hậu quả không mong muốn có thể xảy ra đối với một số nhà đầu tư.
Sự kỳ lạ của sự phục hồi sau đại dịch khiến cho việc dự đoán đường đi của chính sách trở nên đặc biệt khó khăn. Tuy nhiên, một số phân kỳ dường như có khả năng tự khẳng định lại. Các quốc gia đang phục hồi với tốc độ khác nhau và các ngân hàng trung ương đang thể hiện mức độ khó chịu khác nhau với lạm phát. Chính sách ở Mỹ đặc biệt quan trọng, với vai trò then chốt của đồng đô la: 88% giao dịch ngoại hối tự do trong năm 2019 liên quan đến đồng bạc xanh, theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế. Cơ hội để Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang thắt chặt chính sách nhanh hơn đang tăng lên. Break-evens (khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu kho bạc được bảo vệ chống lạm phát và trái phiếu kho bạc thông thường có cùng kỳ hạn) chỉ ra mức lạm phát hàng năm khoảng 3% trong vòng 5 năm tới, mức cao nhất kể từ ít nhất là năm 2003. Ngược lại, không ai bị kỳ vọng lãi suất tăng trong nhiều thập kỷ ở Nhật Bản, nơi lạm phát hàng năm, không bao gồm lương thực và năng lượng, là âm.
Có thể hiểu được thời gian dài ít biến động được hầu hết các nhà đầu tư coi là điều tốt. Nhưng chúng có thể có tác dụng phụ ít mong muốn hơn. Hyman Minsky, một nhà kinh tế, gợi ý rằng giai đoạn ổn định tài chính và lợi nhuận duy trì có thể thay đổi hành vi của những người tham gia thị trường, bằng cách thúc đẩy họ áp dụng các chiến lược rủi ro hơn có thể gây mất ổn định thị trường. Điều nguy hiểm là, khi thị trường tiền tệ quay trở lại hoạt động, những thiếu sót của các loại chiến lược này được bộc lộ.
Rủi ro từ các khoản vay bằng đồng đô la
Sự bùng nổ của các nền kinh tế châu Á trong những năm 1990, dẫn đến việc các chính phủ và công ty phải vay bằng đồng đô la khổng lồ, là một nghiên cứu điển hình về cách nhận thức về sự an toàn, một khi bị đảo lộn, có thể gây ra phản ứng dữ dội trên thị trường. Đối mặt với sự mất giá mạnh của tiền tệ trong giai đoạn 1997-98, việc vay nợ đó tỏ ra không thể phục vụ được, thúc đẩy các vụ vỡ nợ và cứu trợ. Ngày nay, các chính phủ ở các thị trường mới nổi phát hành nhiều nợ hơn bằng đồng tiền của họ và khi họ vay bằng ngoại tệ, hãy làm như vậy ở các kỳ hạn dài hơn. Tuy nhiên, những điểm yếu vẫn còn. Khoản vay bằng đô la của các tổ chức phi ngân hàng ở các nước đang phát triển đã tăng gần gấp đôi lên hơn 4 triệu đô la trong thập kỷ qua, phần lớn phản ánh việc phát hành trái phiếu của các công ty chứ không phải chính phủ.
Các chủ nợ cũng vậy, dễ bị rủi ro tỷ giá hối đoái. Việc tìm ra mức độ mà chủ sở hữu tài sản bảo vệ rủi ro của họ là một việc khó khăn. Nhưng các số liệu có sẵn chỉ ra rằng sự biến động giảm có xu hướng khiến các công ty giảm bảo hiểm rủi ro. Nghiên cứu của Fed được công bố vào năm ngoái cho thấy các công ty bảo hiểm lớn của Nhật Bản đã có xu hướng phòng ngừa rủi ro nhiều hơn trong hai thập kỷ qua bất cứ khi nào biến động gia tăng. Các công ty bảo hiểm đã mua nhiều tiền tệ hơn để chuyển tiếp và hoán đổi trong và ngay sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, khi sự biến động lên đến đỉnh điểm, và sau đó, tỷ trọng sụt giảm so với tài sản nước ngoài của họ. Tài sản nước ngoài ròng không được bảo kê ở Úc cũng đã tăng trong vài thập kỷ qua, một phần phản ánh sự gia tăng của những người đi vay phi ngân hàng mà không được bảo vệ.
Một người lạc quan có thể chỉ ra căng thẳng thị trường trong những ngày đầu của đại dịch, khi sự biến động gia tăng mà không gây ra những vụ nổ lớn trên thị trường tiền tệ. Nếu lúc đó hệ thống có thể vượt qua tình trạng nguy cấp cấp tính thì tại sao phải lo lắng bây giờ? Nhưng sự yên bình đã được khôi phục trong thời gian ngắn vào năm ngoái vì các ngân hàng trung ương đã phối hợp một cách bất thường trong việc nới lỏng. Ngược lại, giờ đây, họ đang chuẩn bị đi những con đường riêng.
Thị trường tiền tệ có thể không còn là một ốc đảo yên bình nữa.
Để biết thêm phân tích của chuyên gia về những câu chuyện lớn nhất trong kinh tế, kinh doanh và thị trường, hãy theo dõi ViMoney.
