Một điều chắc chắn khiến giới kinh tế-chính sách của Ý rùng mình là khi nói đến viễn cảnh lạm phát cao hơn. Trong nhiều năm, áp lực giá cả đã giảm xuống là cơ sở lý luận cho lập trường chính sách tiền tệ siêu lỏng lẻo của Ngân hàng Trung ương Châu Âu. Họ cung cấp vỏ bọc cần thiết cho một loạt các kế hoạch mua trái phiếu ECB bí mật nhưng giải cứu hiệu quả các khoản nợ công khổng lồ của Ý.
Vừa rồi dây thần kinh ở Rome có chút tê dại. Lạm phát hàng năm trên toàn khu vực đồng euro đã tăng lên 7,5% vào tháng Tư. ECB Các quan chức đã hâm nóng thị trường để có thể tăng lãi suất ngay sau tháng Bảy. Điều đó trước hết yêu cầu chấm dứt chương trình mua trái phiếu chính của ngân hàng trung ương. Lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt ngoài dự đoán. Lợi tức vượt quá giữa các loại trái phiếu chính phủ có rủi ro cao hơn, đặc biệt là trái phiếu của Ý BTPs, và bunds. Chênh lệch trái phiếu Ý đã tăng trên hai điểm phần trăm vào đầu tháng này (xem biểu đồ).
Nhìn ở một khía cạnh nào đó, sự gia tăng này là bắt mắt, mặc dù chưa đáng báo động. Chênh lệch của Ý rõ ràng không chênh lệch với mức chênh lệch của trái phiếu doanh nghiệp có xếp hạng tín dụng tương tự, cho phép chênh lệch về thời gian đáo hạn. Nhìn theo cách khác, thật đáng thất vọng. Sau tất cả những nỗ lực trong thập kỷ qua để làm cho khu vực đồng euro không bị khủng hoảng, một BTP hoạt động không giống như một gói mà giống như một trái phiếu công ty cấp độ đầu tư — với mức chênh lệch thu hẹp trong thời gian bình tĩnh hơn nhưng thổi bay khi có rắc rối.
Ý từ lâu đã trở thành mắt xích lớn yếu nhất trong chuỗi khu vực đồng euro. Nó đã xuất hiện từ đại dịch với nợ chính phủ là 151% GDP, mức cao nhất so với bất kỳ nền kinh tế lớn nào ở Nhật Bản (nơi lạm phát vẫn đang tạm lắng). Trong điều kiện thích hợp, các khoản nợ như vậy có thể quản lý được. Thật vậy, nếu tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa của Ý có thể ở trước mức lãi suất mà nó phải trả, gánh nặng nợ sẽ giảm xuống — như năm ngoái, khi nền kinh tế phục hồi sau suy thoái. Mario Draghi, từng là người đứng đầu ECB, hiện là thủ tướng Ý, đã theo đuổi cái có thể được gọi là chiến lược “mẫu số” liên quan đến tỉ lệ nợ GDP. Ông đã khai thác Quỹ phục hồi EU, trị giá 750 tỷ euro (790 tỷ USD) được tài trợ bởi trái phiếu phổ thông, để tài trợ cho một khoản đầu tư với ý định nâng tầm GDP của Ý. Các quỹ này có điều kiện để cải cách, mà ông Draghi đã đề ra.
Lạm phát đã làm đảo lộn chiến lược này theo hai cách. Đầu tiên, nó tạo ra một sự sụt giảm lớn trong sản lượng thực tế. Giá năng lượng tăng mạnh sau cuộc xâm lược Ukraine khiến người Ý ngày càng nghèo hơn và ít có khả năng chi tiêu cho những việc khác. GDP của Ý giảm trong quý đầu tiên. Dự báo tăng trưởng đã bị cắt giảm. Thứ hai, cú sốc lạm phát đã khiến toàn cầu phải suy nghĩ lại về chính sách tiền tệ và tâm lý ngại rủi ro lan rộng trên các thị trường tài chính. Việc mở rộng chênh lệch tỷ giá ở Ý là một hệ quả. Với việc lãi suất tăng và các ngân hàng trung ương ngừng mua trái phiếu, vốn đang được phân bổ cẩn thận hơn. Các khoản tín dụng an toàn nhất nhận được cuộc gọi đầu tiên. Những người đi vay rủi ro hơn sẽ nhận được những gì còn lại.
Nếu được duy trì, lợi suất cao hơn theo thời gian sẽ làm tăng chi phí trả nợ cho Ý. Chi phí vay 3% không phải là lý tưởng. Nhưng Ý đã chốt lãi suất thấp đối với khoản nợ hiện có của mình, khoản nợ này có thời gian đáo hạn trung bình là 7 năm. Trong một chặng đường dài hơn, Ý sẽ có thể quản lý danh nghĩa GDP tăng trưởng ít nhất 3% đó — 1% thực GDP cộng với lạm phát 2%, nói. Thật vậy, sự gia tăng giá hiện tại, trong khi ảnh hưởng đến sản lượng thực tế, đang làm tăng thêm phần lạm phát của danh nghĩa GDP.
Một lo lắng lớn là việc mở rộng phạm vi sẽ tạo ra động lực. Andrew Balls của PIMCO, một nhà quản lý tài sản, phát hiện ra “sự kinh doanh” đối với lợi tức BTP — nghĩa là khi chúng tăng vượt quá một ngưỡng nhất định, chúng có xu hướng thu hút những người bán hoảng loạn hơn là những người mua săn mặc cả, dẫn đến lợi suất thậm chí còn cao hơn. Những lo lắng về chính trị của Ý không bao giờ là bề nổi. Ông Draghi được tín nhiệm ở Berlin và Brussels, nhưng ông sẽ từ chức trước cuộc bầu cử vào mùa xuân tới. Ông ấy có thể không tồn tại lâu đến vậy, vì những rạn nứt đang xuất hiện trong liên minh của ông ấy về cuộc chiến ở Ukraine.
Trong những trường hợp đó, bản năng là nhìn vào ECB để kiểm tra sự mở rộng trong chênh lệch giá. Nhưng với lạm phát ở mức cao, việc ngân hàng trung ương tiếp tục sử dụng các công cụ như lãi suất âm và mua tài sản có vẻ không phù hợp – do đó tranh giành để “bình thường hóa” chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, lạm phát dường như ít cố định hơn ở khu vực đồng euro so với ở Mỹ. Ví dụ, tăng trưởng tiền lương vẫn còn khá khiêm tốn. Các ECB, do đó, có thể không phải tăng lãi suất quá nhiều khi thị trường tài chính đang định giá.
Nguồn: The Economist
