Kỳ vọng về việc tăng lãi suất mạnh mẽ đã tăng vọt gần đây. Tuy nhiên, các thị trường và nền kinh tế đều cần phải suy nghĩ về câu hỏi: bao nhiêu là “quá nhiều”?
Ba tháng trước, Morgan Stanley và Goldman Sachs, hai ngân hàng đầu tư nổi tiếng nhất Phố Wall, đã xảy ra bất đồng rất lớn.
Vào giữa tháng 11, Morgan Stanley đã công bố báo cáo triển vọng chứng khoán Mỹ năm 2022 tương đối bi quan, dự đoán rằng S&P 500 sẽ đóng cửa ở mức 4.400 vào năm tới, thấp hơn khoảng 6% so với mức hiện tại. Mặt khác, Goldman Sachs lạc quan hơn nhiều, trong một báo cáo vào thời điểm đó dự đoán rằng S&P 500 sẽ tăng 9% lên 5.100 vào cuối năm 2022.
Ba tháng sau, xu hướng mà Goldman dự đoán đã không xảy ra. Ngược lại, khi kỳ vọng về “cơn điên cuồng tăng lãi suất” ngày càng gia tăng và lãi suất thực bắt đầu tăng, một số lượng lớn các cổ phiếu tăng trưởng bắt đầu giảm trở lại, và sau đó ” khói mù” lan sang các cổ phiếu giá trị, kéo theo hiệu suất của toàn bộ chỉ số S&P 500.
Cuối cùng, Goldman Sachs, “thị trường chứng khoán lớn của Mỹ”, cuối cùng đã “đầu hàng”, lần đầu tiên cắt giảm dự báo cuối năm của S&P 500 và cảnh báo rằng chính sách thắt chặt tích cực của Fed có thể dẫn đến việc hạ cánh khó khăn cho nền kinh tế. Goldman Sachs đã hạ dự báo cuối năm cho S&P từ 5.100 xuống 4.900, nhưng vẫn lạc quan về tương lai của chứng khoán Mỹ.
Bây giờ đến lượt Morgan Stanley lên tiếng. Trong một báo cáo được công bố vào ngày 13/2, nhà kinh tế trưởng Seth Carpenter của Morgan Stanley kết luận: “Lạm phát đang gia tăng và rủi ro đang gia tăng.” Đồng thời, Carpenter cũng cảnh báo, “Mức tăng lãi suất cần thiết để kiềm chế lạm phát có thể khiến nền kinh tế đi vào bế tắc.”
Lạm phát tăng, rủi ro tăng
Trong hơn sáu tháng qua, Morgan Stanley và nhiều ngân hàng trung ương tiếp tục nâng dự báo lạm phát. Khi lạm phát tiếp tục tăng, thị trường đang dần định giá các đợt tăng lãi suất thường xuyên hơn và nhanh hơn đến từ các ngân hàng trung ương của các nước phát triển lớn.
Tuy nhiên, với sự gia tăng kỳ vọng tăng lãi suất mạnh mẽ gần đây, các thị trường và nền kinh tế cần phải suy ngẫm về những câu hỏi sau:
Bao nhiêu là “quá nhiều”?
Kỳ vọng vào lộ trình thắt chặt chính sách tiền tệ + tăng lãi suất
Đầu tiên hãy nhìn vào Mỹ.
Tuần trước, chỉ số CPI của Mỹ đã gây chấn động thị trường. Trong tháng 1, chỉ số CPI đã tăng 7,5% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức cao nhất trong 40 năm và mức tăng so với cùng kỳ năm ngoái là hơn 6% trong 4 tháng liên tiếp.
Cùng với việc CPI tăng mạnh, kỳ vọng về việc tăng lãi suất tích cực đã tăng vọt. Hiện nay, khả năng thị trường kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất 50 điểm cơ bản trong tháng 3 đã tăng mạnh từ mức dưới 30% tăng lên gần 50%. Xác suất của 7 lần tăng lãi suất trong năm nay đã tăng lên 61%. Điều đáng nói là Nhà Trắng dự kiến lạm phát sẽ giảm vào cuối năm 2022.
Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu của Morgan Stanley không cho rằng lộ trình thắt chặt của Fed sẽ đặc biệt quyết liệt trong năm nay. Nhóm nghiên cứu dự kiến Fed sẽ nâng lãi suất bốn lần lên 25 điểm cơ bản vào năm 2022, với việc thắt chặt định lượng (QT) bắt đầu vào khoảng giữa năm.
Hãy nhìn vào Vương quốc Anh một lần nữa.
Cho đến nay, Ngân hàng Trung ương Anh đã hai lần tăng lãi suất và bắt đầu QT, nhưng thị trường vẫn đang kỳ vọng nhiều hơn, và mức tăng lãi suất được dự đoán là khoảng 85 điểm cơ bản trong 12 tháng tới. Tuy nhiên, nhóm ông Carpenter tin rằng việc tăng lãi suất có thể không lớn như vậy. Đây là lý do tại sao: Phần lớn “lạm phát quá mức” của Vương quốc Anh nằm ở các mặt hàng cốt lõi và nếu chuỗi cung ứng bình thường hóa như Morgan Stanley đề xuất, lạm phát của Vương quốc Anh sẽ thấp hơn kỳ vọng của thị trường vào cuối năm nay.
Tuy nhiên, nhóm Carpenter cũng nói thêm rằng kỳ vọng của thị trường có thể tiếp tục đúng vì sự không chắc chắn xung quanh lạm phát làm nghiêng rủi ro tăng lãi suất nhiều hơn là ít hơn: “Tất nhiên, chúng tôi có thể sai, và thị trường có thể tiếp tục đúng.”
Cuối cùng, nhìn sang châu Âu, ECB là ngân hàng trung ương lớn bậc nhất thế giới cuối cùng thực hiện các chính sách diều hâu.
Tuần trước, nhóm kinh tế châu Âu của Morgan Stanley dự báo Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ kết thúc nới lỏng định lượng vào tháng 9 và bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 12, đưa lãi suất huy động về 0 trong quý đầu tiên của năm 2023.
Đây là lý do tại sao: Lạm phát liên tục là một trong những yếu tố thúc đẩy và lạm phát đi lên liên tục có thể làm tăng các nỗ lực thắt chặt. Tuy nhiên, đối với ECB, có một yếu tố quan trọng khác: dưới tác động của chính sách lãi suất âm ở khu vực đồng euro, lợi nhuận của các ngân hàng thương mại châu Âu đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Đồng thời, nhóm các nhà phân tích của Morgan Stanley, Carpenter tin rằng chính sách này cũng không được ưa chuộng về mặt chính trị, thêm rằng lãi suất châu Âu có thể về 0 sớm hơn chúng ta mong đợi. Đồng thời, nhóm nghiên cứu kết luận:
“Trong bất kỳ trường hợp nào, khi sự không chắc chắn giảm xuống, chúng tôi hy vọng ECB sẽ tạm dừng lãi suất ở mức 0. Nếu dự báo lạm phát hàng hóa của chúng tôi là chính xác và nếu giá dầu và khí đốt ổn định, thì tỷ lệ“ bằng không ”của khu vực đồng euro có thể tiếp tục trong một thời gian vào năm 2023.”
Nguy cơ trì trệ kinh tế gia tăng
Theo các nhà phân tích của nhóm Carpenter thuộc Morgan Stanley, rất khó để nói rằng rủi ro đã ngừng gia tăng. Chẳng bao lâu nữa, chúng ta có thể phải đối mặt với những rủi ro mà nhóm Carpenter đã cảnh báo cách đây hai tuần, “Số lần tăng lãi suất cần thiết để giảm lạm phát sẽ sớm tiếp cận với số lần tăng lãi suất có thể đưa nền kinh tế đi vào bế tắc.”
